2月26日，蜜雪冰城（股份代号：02097.HK）终了港股招股，其认购热度号称“任性”。融资认购倍数达到5125倍，认购金额达到1.77万亿港元开云kaiyun，杰出港股此前的“冻资王”快手，成为舒服级IPO。据了解，快手在公开发售规律的认购金额为1.28万亿港元。与此同期，券商更是自食其果，富途、老虎等平台为投资者提供最高200倍融资杠杆，进一步放大认购珍爱。

　　基石投资者的豪华威望亦为商场注入信心。红杉中国、高瓴成本、好意思团龙珠等机构统统认购2亿好意思元（约15.58亿港元）股份，占内行发售股份的45.09%。一位港股投行东谈主士暗意：“蜜雪冰城代表了中国下千里商场的消费后劲，其供应链能力和界限效应是机构押注的核心逻辑。”不外，尽管认购被哄抢，昨日黑市走动火爆,但其上市后的股价推崇仍存变数。此前，港股新茶饮板块推崇低迷，“雪王”蜜雪冰城能否破损新茶饮“破发魔咒”仍有待不雅察。

　　火爆背后

　　廉价政策与供应链传说

　　商场对蜜雪冰城的追捧，源于其“廉价王者”的买卖故事。死心2024年9月，蜜雪冰城内行门店数超4.6万家，覆盖中国及国外11个国度及地区，门店界限杰出星巴克，成为内行最大现制饮品连锁品牌，其中国外开店数目也达到了800家。记者了解到，2024年蜜雪冰城前三季度收入达到约186.6亿元，同比增长21.2%；前三季度毛利率在大部分待上市茶饮企业齐“增收不增利”的情况下显得分外亮眼，达到32.4%，比较2023年全年加多了近3个百分点。

　　蜜雪冰城的生效，本体是“极致性价比”政策的得手。当奈雪的茶用20多元一杯的芝士草莓对标中产，蜜雪冰城用5元的柠檬水俘获了县城后生的胃和钱包。蜜雪冰城对准三线及以下城市（占比超70%），以“农村包围城市”旅途逃匿与喜茶、奈雪的高端竞争。通过自建原料基地，如安岳柠檬栽植园、22个区域仓储中心及定制化坐褥线，蜜雪冰城更是将物流成本压低至同业的70%，原料采购成本低15%-20%。

　　供应链的深度整合，以致让蜜雪冰城“跨界”成为原料供应商。举例，其柠檬年破费量达5万吨，自建收储基地后，入口依赖期从5个月编造至2个月；与君乐宝合建牧场、自产糖浆等操作，进一步自在成本上风。这种“重后端、轻前端”的模式，使其在廉价商场中守护了可不雅的利润空间——2023年净利润31.87亿元，远超亏空收窄至1.3亿元的“奈雪的茶”。

　　隐忧夸耀

　　万店期间的增长天花板

　　招股书夸耀，蜜雪冰城超90%收入来自向加盟商销售原材料和斥地，轻钞票模式类似供应链垂直整合，使其在廉价商场中构筑了难以复制的成本壁垒。

　　关连词，蜜雪冰城的成本化之路简略并非一派坦途。记者查询招股书发现，蜜雪冰城高度依赖加盟商——超4.6万家门店中99%为加盟店。尽管单店投资回收期仅12-18个月，但2024年闭店率已超6%，部分区域因门店过密导致单店营收下滑。更严峻的是，加盟商自行采购原料、卫生不达标等问题屡被曝光。尽管公司通过调理供应链和重罚机制管控风险，但界限膨大与品控间的矛盾弥远存在。

　　另一方面，蜜雪冰城的家具迭代速率亦远逾期于行业。2021年仅上新10款家具，2024年上半年仅5款，且原料局限于柠檬、草莓等常见生果，难以相合消费升级需求。比较之下，喜茶、奈雪年均上新超30款，并借助小众生果（如油柑、黄皮）打造互异化。蜜雪冰城IP“雪王”虽具辨识度，但品牌调性固守廉价，朝上突破阻力巨大。

　　据了解，蜜雪冰城缱绻将66%的IPO募资用于供应链建造，但界限化带来的成本上风已接近极限。跟着门店数贴近5万家，仓储物流聚集需合手续加密，而自建工场、分仓的成本开支将大幅加多。此外，糖、柠檬等原材料占成本30%，若巨额商品加价，利润空间可能被进一步挤压。同期，蜜雪冰城70%的门店位于三线及以下城市，但这些区域的茶饮浸透率已接近高位。灼识征询数据夸耀，中国现制茶饮商场增速将从2024年的21.7%放缓至2027年的10%-12%。若宏不雅经济下行，低线商场消奋勉放松，蜜雪冰城的增长引擎或遽然失速。

　　破发风险

　　估值争议与商场口头分化

　　行将于3月3日上市的蜜雪冰城尽管当今认购火爆，但上市后的股价推崇仍存变数。毕竟在此之前，港股新茶饮板块一直推崇低迷，以此前上市的奈雪的茶、茶百谈、古茗为例，其在香港上市的刊行价为19.8港元/股、17.5港元/股、9.94港元/股，但在上市首日，这三家公司的股价齐以“破发”告终。蜜雪冰城能否破损“破发魔咒”仍有待不雅察。

　　从估值看，蜜雪冰城刊行市值约763亿港元（按2024年净利润45亿元揣摸，PE约15.8倍），低于瑞幸咖啡（PE 20倍），但高于奈雪的茶（PE 10倍）。蜜雪冰城的估值隐含了“万店之后不时高增长”的预期，但茶饮行业天花板渐近，商场可能高估其耐久后劲。

　　此外，港股打新“赢利效应”近期分化。2024年上市的毛戈平、布鲁可首日涨幅超50%，但消费板块全体估值核心下移，奈雪的茶股价较上市初已腰斩。蜜雪冰城还需濒临食物安全事件、加盟商纠纷等潜在利空，任何负面舆情齐可能激发股价波动。

　　同期，记者最新获悉，2月28日，蜜雪冰城正在黑市走动中。所谓黑市走动，即指欠亨过港交所，而是通过券商提供的里面系统进行报价撮合的场豪迈易。富途APP夸耀，蜜雪冰城黑市一度大涨超30%。死心黑市收盘，涨26.9%，报257港元，成交额4.31亿港元。公司每股订价202.5港元，将于3月3日认真上市。若以黑市推崇来看，蜜雪冰城简略真有望成为首日破损新茶饮赛谈破发“魔咒”的首家新茶饮企业，为新茶饮IPO商场注入壮健活力。

　　蜜雪冰城的上市，符号着中国餐饮行业投入“供应链起先”的新阶段。其用25年技艺，将一杯5元的柠檬水卖成百亿生意，解说了廉价政策在雄壮东谈主口基数下的爆发力。关连词，成本商场的逻辑更为霸道——界限不就是合手续增长，成本上风也可能被旯旮效应归并。

　　上市仅仅启程点，蜜雪冰城需要解说的，不仅是“奈何开更多店”，更是“奈何让旧故事讲出新思象”。关于投资者而言，这场狂欢中仍需保留一分分解：雪王的光环能否照亮前路开云kaiyun，谜底简略藏在供应链真切与品牌升级的均衡之中。